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雅克科技(002409)002409：人民币升值拖累业绩,绿色建筑拉动聚氨酯阻燃剂需求

事件：

近期赴上市公司调研了解公司经营情况。

观点：

1.人民币升值大幅影响业绩

公司阻燃剂产品出口比例较高，2012 年年报显示出口比例高达80%，对欧洲和美国的占比较大。去年10月以来人民币对美元升值幅度也接近3%，今年2 月至今人民币对欧元升值更是超过6%，给公司出口业务带来了巨大的汇兑损失。

2.产能和收入稳步扩张

上市前公司拥有阻燃剂产能5.2 万吨，随着募投项目的逐渐推进，滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放，公司现已拥有9.3 万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面，公司已研究开发完成TCPP、TDCP 产品系列生产新工艺，拟以该工艺扩建年产4 万吨TCPP、TDCP 系列生产项目，扩建完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3 万吨。另外，公司拟在滨海雅克新建2 万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3 万吨，将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势，巩固行业的龙头地位。

（东兴证券范劲松）

中葡股份(600084)（600084）：销售改善拐点初现

投资要点

我们有别于市场的观点：

公司经过多年亏损，叠加目前行业低迷，股价已经处于底中底风险小

公司自2005年以来基本都是亏损，经营活动现金流也是净流出，公司的市场评价节节下降；自去年以来葡萄酒行业低迷，导致公司雪上加霜，股价已是多年底部，利空出尽，投资风险极小。

管理层换届，强化管理，业绩拐点依然出现机会到

公司董事会2012年4月换届，新管理层紧抓公司销售短板，加强销售渠道建设，在行业不景气情况下成品酒销售依然取得高增长；扣非后的净亏损、经营活动现金净流出都大幅下降，预计今年扣非后净利润实现扭亏为盈。2012年公司三项费用率也同比下降16个百分点，说明管理改善效果明显。

天赋优势业内无与争锋

公司葡萄基地位于天山一带，是世界三大黄金酿酒葡萄产地之一，这里气候干旱，光照充足，昼夜温差大，紫外线强烈，葡萄含糖量高，色泽卓越，风味浓郁，极少病虫害，以万年雪山融水灌溉，无污染，天然绿色。

公司核心葡萄基地树龄都达到15年以上，独步海内

公司在新疆拥有大量酿酒葡萄生产基地（其中自有3万亩），并且树龄都达到了生产优质葡萄酒的年限15年以上，有的甚至达到27年，国内没有哪家厂商还有如此大规模高龄葡萄园。

关键假设点：

2013年成品酒销售收入增幅约40%；财务费用得以缓解；渠道建设取得突破。

投资评级与估值：

调升公司2013-2015年营业收入至7.1、9.3、11.7亿元，其中主要是调增成品葡萄酒销售所致；调增EPS至0.10、0.17、0.24元（原来预测为0.02、0.05、0.07元），调升公司评级至“买入”。

股价表现的催化剂：

公司较高的财务费用问题得到解决；销售渠道建设取得突破。

核心假设风险：

财务风险、自然灾害风险、食品安全风险、渠道建设不达预期。（方正证券(601901)张保平）

宇通客车(600066)（600066）：5月销量点评，折旧压力不改公司成长

5月宇通客车销量同比增长26.9%。5月宇通客车销售4910辆，同比增长26.9%，其中大型客车销售2586辆，同比增25.5%，中型客车销售1954辆，同比增22.0%。前5月公司累计销售客车19318辆，同比增9.77%，其中大型客车销量同比增18.4%，中型客车销量同比增5.5%，轻型客车销量同比下滑11.9%。

2013年预计公司新增折旧4亿元。2013年是公司产能投放的重要1年，从公司的扩产计划看，2012年初公司5000台专用车项目投产，2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产，预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放，我们预计2013年公司将新增折旧4亿元。按照我们的测算，6000辆新增销量可以覆盖该笔折旧费用。

LNG客车有望在4Q13出现放量。中国最大的LNG供应商昆仑能源的2012年年报中表示在北京、上海、重庆、广州等中心城市大力发展LNG公交车将成为公司2013年重要的工作任务。由于公交车采购有其自身的季节性特点，我们预计4Q13有望看到LNG公交车的销售放量。虽然2012年公司仅销售1000多辆LNG客车，但我们认为2014年LNG客车有望成为拉动公司销量增长的重要动力。

盈利预测和投资建议。2013、2014年随着公司产能的陆续投放，我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元，同比分别增长10.4%和23.4%。

以6月3日收盘价计算，2013、2014年动态PE 分别为13倍、10.6倍，维持对其“买入”评级，目标价为20元，对应15倍2013年PE。

风险提示：钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑；公司折旧超出预期；公司产能不足导致销量低于预期；行业有新竞争者进入。 （海通证券(600837)赵晨曦，冯梓钦）

金城医药(300233)（300233）：高管辞职不影响公司发展

投资要点

事件：金城医药6月3日中午发布《关于高级管理人员兼核心技术人员辞职的公告》：高级管理人员兼核心技术人员李湛江先生因个人原因，辞去其所担任的公司副总经理及其他相关职务，辞职手续已于日前办理完毕。截止公告日，李湛江先生未持有公司股份，其辞职后不在公司担任任何职务，公司已配备相关人员对其所负责的工作进行接管，并已实现平稳交接、过渡。

点评：李湛江博士，加拿大国籍，原任金城医药副总经理，分管化学原料药研发。我们判断李湛江先生的辞职不影响公司发展，因为李湛江先生因个人原因辞职，公司向特色原料药延伸的战略没有改变。公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理，后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报，在研项目稳步推进。

我们推荐金城医药的逻辑不变：我们预计2013年谷胱甘肽在金城医药净利润的贡献占比将超过45%，公司产品结构升级实现质的突破，谷胱甘肽销售放量形成股价表现的催化因素。品种储备丰富构成公司中长期的发展动力。

盈利预测和投资建议：看好新业务谷胱甘肽的弹性，未来特色原料药和生化原料药带来新增长点，以及原有头孢侧链业务企稳。我们预计公司2013-2015 年收入分别为9.63、11.10、12.94 亿元，净利润为0.74、1.02、1.39 亿元，增速78.67%、37.84%、35.43%，2013-2015 年对应EPS 为0.61、0.85、1.15元。由于目前公司正处在业绩大幅向上反转的阶段，我们认为用绝对法DFC 估值比相对估值更加合理，目标价为22.93，保持“买入”。

风险因素：1、政策风险：如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物，将影响公司头孢侧链业务的回暖。2、市场风险：谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断，因此价格稳定，不排除生产厂商增加以后价格显著下降。3、成本波动的风险：公司原有业务头孢侧链的原材料主要是石油化工品，石油化工品价格的波动对公司头孢侧链的成本有影响。 （齐鲁证券胡德军）

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